忠程配资中信建投：聚焦宠物板块高景气投资机会

　　对于农业行业下半年的投资策略忠程配资，中信建投认为仍要聚焦于宠物板块的投资机会。目前宠物食品赛道作为总量扩容、结构优化的消费赛道，仍具备很高的景气度，且国产替代趋势仍在延续，相关国内品牌仍将具备可观的长期增长空间。外销维度，尽管关税政策仍存不确定性，但是具备前瞻性海外产能，尤其是北美产能布局的公司有望确定性避免影响，甚至受益于此。

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　　中信建投2025下半年展望 | 农业：聚焦宠物板块高景气投资机会

　　对于农业行业下半年的投资策略，我们认为仍要聚焦于宠物板块的投资机会。目前宠物食品赛道作为总量扩容、结构优化的消费赛道，仍具备很高的景气度，且国产替代趋势仍在延续，相关国内品牌仍将具备可观的长期增长空间。外销维度，尽管关税政策仍存不确定性，但是具备前瞻性海外产能，尤其是北美产能布局的公司有望确定性避免影响，甚至受益于此。

　　一、内销维度

　　国内宠粮市场整体呈现明确的总量增长、结构优化、格局变化的发展阶段。一方面，国内老龄化和家庭容量缩小的趋势下，老年群体和年轻一代情感维度陪伴需求明显增长。为了“获得陪伴”等而产生的情感需求，使得城镇的犬猫数量近些年来明显增长，相对应的宠主数量也延续了持续高增长，整体看，行业持续扩容。与此同时，伴随着宠物市场终端用户高学历化、高收入化、城市线愈发提高的趋势，整体市场的终端消费能力持续不断提升，受此影响，行业整体的终端消费能力不断提高，对应之下的产品结构亦在持续优化，相关用品单价整体持续提升。总量扩容、结构优化趋势的同时忠程配资，近年来得益于国内品牌在产品迭代、营销推广维度的持续发力，目前宠粮市场的国产替代趋势仍在延续。

　　二、外销维度

　　尽管关税政策仍存不确定性，但是具备前瞻性海外产能，尤其是北美产能布局的公司有望确定性避免影响，甚至受益于此。

　　三、投资建议

　　1）内销自有品牌领先发力烘焙粮市场持续高增，wanpy经过产品和渠道维度的调整，开始逐步重拾升势，产品结构和营收都在持续提升，外销端海外自有工厂业务持续高增，后续伴随相关产能落地，产值将获得进一步释放，与此同时，海外自有品牌业务亦处于早期发力阶段，短期增长目标较高，后续伴随东南亚、中东市场的持续发力，自有品牌业务将迎来可观的发展空间。

　　3）内销自有品牌爵宴在零食品类已经取得较好市场地位，现正在持续突破主粮市场，后续伴随主粮市场的持续开拓，爵宴品牌有望在营收体量和产品结构上获得长足提升；海外业务短期一季度受到北美关税扰动，后续伴随海外产能的逐步建设，海外业务有望重回稳健增长态势。

　　1）宏观经济增长放缓：宠物消费受到居民可支配收入等因素的影响，如果后续宏观经济受到持续性压力，有可能对居民的消费产生负面影响，从而在较大程度上冲击国内宠物市场消费；

　　2）海外需求不及预期的情况；国内大部分宠粮公司的业务中均包含海外代工业务，如果后续海外需求出现持续萎缩的情况，将会给相关企业代工收入和盈利状况带来明显的负面冲击和影响。

　　3）原材料价格大幅波动的风险：原材料成本是很多宠物上市公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本，如果原材料价格上涨，公司与客户的调价一般存在滞后性，会导致短期内公司毛利率水平下降；另一方面，公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产，如果原材料价格短期内大幅下降，公司将存在存货出现跌价损失的风险。如果上述主要原材料价格未来持续大幅波动，公司将面临原材料价格波动风险。 4）市场竞争加剧的风险：①很多宠物标的主营业务收入主要源自于境外市场，存在一定的海外市场拓展风险。随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物食品生产企业数量相对较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。②近年来随着居民收入水平的提高，国内宠物食品市场增长较快，国内主要宠物食品生产企业均加大了市场拓展力度。虽然相关上市公司都是国内较大的宠物食品生产企业，但是由于国内宠物食品行业进入门槛较低，近年来我国新增许多宠物食品加工企业，而另一方面，国外著名宠物食品厂商也不断进入国内市场。随着国内企业生产规模的逐渐扩大和国外资金、先进技术的不断转移，公司面临的市场竞争将进一步加剧。市场竞争的加剧将造成品牌推广、活动促销等销售费用的增长，并可能对行业毛利率水平造成一定不利影响，公司存在国内市场开拓的风险。

　　5）贸易摩擦的风险：近年来，全球经济增长步伐逐渐放缓。美国为降低贸易逆差、保护本国经济与就业，频繁制造国际贸易摩擦，筑起重重贸易壁垒，意图限制甚至削减从其他国家的进口。特别是今年，美国对中国以及全球众多贸易顺差国大规模加征关税。这一行为极有可能致使中宠、乖宝等公司直接出口美国业务的销售收入下滑，盈利水平降低忠程配资，进而对公司的经营业绩产生一定程度的负面影响。

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